内容摘要

  随着临储玉米的耗尽,2020年成为了玉米市场的一个转折之年。截至9月底,玉米价格较年初大幅上涨近30%,并且新粮价格有望继续涨势。基本面看,临储投放完毕后产销差不易弥补,新粮面积继续下降且东北遭受台风影响以及饲料需求显著恢复是支撑玉米价格的主要原因。而资金对农产品(行情000061,诊股)期现货的关注则成为价格上涨的重要驱动。

  展望20/21年度,市场存在产销差成为共识。年度内,只能通过抑制消费、吸引小麦水稻等替代谷物、增加进口的方式加以解决――这三种方式都要求玉米价格处于高位,并且进口还存在政策上的不确定。长期来看,高价格必将刺激种植,但是连续的退耕还林之后,东北还能恢复多少种植面积还需要观察。

  核心观点

  前三季度玉米价格的上涨分为三个阶段:第一阶段,补涨去年10月超跌的幅度;第二阶段,拍卖大幅溢价;第三阶段,台风减产预期推涨期货,现货出现反季节性跟涨。

  新作产量虽然受台风的直接影响有限,但是后续天气潮湿,加上收获作业缓慢,使得霉变风险增加,玉米品质下降,进一步造成玉米有效供应下降。

  三季度末的政策粮投放显著少于预期,使得拍卖玉米得到一定消耗。10月之后市场需求要更多的依赖新粮来满足,新粮上市节奏和数量不能出现问题,否则可能引发现货价格再次上涨。

  中美贸易继续执行,采购量已超1000万吨。但发改委公布的明年配额仍是720万吨,能否继续进口,进口多少以及进口粮的流向都存在变数。

  报告正文

  一、前三季度玉米市场回顾

  1. 前三季度玉米价格走势

  一季度,春节前市场备货支持价格上涨,春节后受疫情影响开工以及玉米集中销售的影响,价格有所回落。分地区看,东北由于始终没有出现明显的售粮压力,价格在2月短暂回落之后开始缓慢上涨。而山东春节后出现了一波上量高峰,价格一直回落到3月中旬。之后,随着上量减少,再加上对东北价差缩至低位,价格快速补涨。

  二季度,农户集中售粮完毕,贸易商不急于出货,再加上预期4月底开始的临储拍卖迟迟没能落地,市场供应趋紧,心态越发积极,价格加速上涨。4月,东北港口价格从1930涨至2030,涨幅5%;山东价格从2000涨至2150,涨幅7.5%。5月,随着临储拍卖政策逐渐明朗,市场出现一小波出货兑现浮盈,对价格有所压制。但拍卖开始后,成交溢价远超市场预期,且逐周快速提高,也带动现货价格再次上涨。6月,东北港口价格从2010涨至2150,涨幅近7%;山东价格从2190涨至2270,涨幅3.65%。

  三季度,7月的拍卖价格持续快速走高,带动现货价格上涨。虽然有关部门采取了限制资金支持、限制参与拍卖资格等一些调控手段,但是均未能有效抑制市场主体高价接拍新粮的意愿。东北港口价格从2130涨至2300,涨幅8%;山东价格从2300涨至2520,涨幅9.5%。8月,一来临近新季用粮企业采购力度下降,二来前期获利的贸易商逐渐出货,价格出现一波回落。东北港口最低回落至2160,山东最低回落至2300。9月,连续的台风袭击东北产区,造成部分主产区倒伏严重,资金大幅拉涨期货,市场减产预期升级,价格再次反弹。截至目前,北港新陈粮价格在2300附近偏强运行,山东价格在2350附近小幅震荡。

  库存出清叠加减产预期 新年度玉米价格高位运行

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  2.主要物流节点供需情况

  库存出清叠加减产预期 新年度玉米价格高位运行

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  东北产区及北方港口:三季度北港库存在到货量持续偏低的情况下由200万吨增至300万吨,一方面反映出南方需求依然低迷,这也符合南方非瘟影响仍较为严重的情况。另一方面也说明贸易商仍存看涨预期,持续缓慢的囤货。但同时我们也要看到,随着东北产区深加工和饲料需求的显著增加,加上大型企业直接进入产区进行收购,港口在玉米市场中的低位正在逐渐下降。

  山东深加工企业:三季度华北本地粮基本消耗殆尽,需要东北粮入关支持。而今年东北三季度拍卖溢价快速上涨,使得山东不得不给出更高的价格来吸引供应。三季度山东深加工企业的库存徘徊在60-70万吨的低位,始终未能得到有效补充。而东北深加工企业则与之形成鲜明对比,通过直接参与拍卖,吉林和黑龙江两省深加工企业库存从最低的160万吨迅速补充至300万吨以上。8月之后,华北春玉米陆续上市,山东企业进入降库存迎接新粮的节奏。

  广东销区港口:由于发运利润一般,广东港口国产玉米到货偏少,库存虽有恢复但仍处于偏低水平。大麦、高粱的大量进口则有效补充了南方销区的谷物供应。就目前来看,136万吨谷物库存中,国产玉米仅占19%,进口玉米和高粱占21%和22%,进口大麦则占到38%。后期进口大麦和高粱到货减少,但随着美玉米逐渐到货,南港的进口谷物供应仍将在年底到明年一季度出现显著增加。今年以来,南港价格一直处于被动跟随北港的状态,没有对国产价格产生显著的拉动。

  3.深加工行业情况

  库存出清叠加减产预期 新年度玉米价格高位运行

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  三季度,深加工开机率走出相反的走势。受产品价格大幅拉涨利润恢复的支持,淀粉开机率较二季度有所回升,也恢复到往年的正常水平。而酒精企业的加工利润始终在低位徘徊,也导致8-9月开机率的季节性恢复幅度小于往年。长期上看,随着玉米价格的上涨,玉米淀粉的消费面临反替代,出口也受到了显著的抑制,未来一段时期行业的竞争会愈发激烈,华北企业可能要面临类似东北企业在临储时期经历的产能淘汰过程。

  库存出清叠加减产预期 新年度玉米价格高位运行

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  二、新陈交替期和20/21年市场关注要点

  1. 临储库存全部出清,替代谷物投放小于预期

  9月3日,今年最后一次一次性储备玉米拍卖结束。传统意义的临储拍卖则在前一周结束。根据统计,从2016年临储政策调整以来,临储玉米拍卖累计成交2.398亿吨,临储库存全部消化完毕。随着拍卖底价的提高和供需形势逐年趋紧,东北地区成交均价从1500涨至2000以上。

  通过中储粮网和国家粮油交易中心两个投放渠道,今年累积投放一次性玉米1100万吨。按照要求,这些玉米需要在新粮上市后轮回,但是是在国内收储还是通过进口来补充尚不确定。如果在国内集中收储(还有省储和国储需要轮入),由于数量较大,可能对价格产生明显的支持。如果通过进口来补充,虽然减少了进口谷物的市场供应,但能够减少东北地区的收购压力,并且进口谷物可以直接储存在销区,便于后期投放。

  超标水稻拍卖也是三季度传播较广的一个传闻。原本传闻是短期内投放2000-3000万吨,而实际情况是9月初开始的两周每周投放仅100万吨,且有消息称总量仅600万吨。与预期相比,近端的供应又少了1400-2400万吨。叠加一次性储备投放少于预期900万吨,近端供应少了2300-3300万吨。

  以现在的市场形势和盘面价格,已经不是关心粮源成本的问题了,而是新季上市后市场能不能有足够的粮源供应。除去厂商与往年相比正常的结转库存,今年只多了临储尚未出库的3000-3500万吨结转,并且这些库存也不会轻易地,整体性的进入市场。没有了一次性玉米和定向水稻,9-10月两个月供应基本没有补充而库存还在持续消耗,对新粮延迟供应/供应不足的缓冲垫更薄。对企业和贸易商来说,保险的做法应该是新粮上市前随行就市多收一些陈粮,尽量保证库存不下降太多,不能把供应全押宝到新粮。

  库存出清叠加减产预期 新年度玉米价格高位运行

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  2. 连续台风引起倒伏,后续天气不利收获

  9月以来,市场对台风影响的评估分歧较大。由于缺乏有效的权威统计,双方都难以说服对方,需要上市后在进行检验――如果出现严重惜售,那么验证的时间周期又要拉长。

  受第9号台风“美莎克”和第10号台风“海神”影响,辽宁、吉林、黑龙江、内蒙古等地出现较大风雨天气,导致部分农田内涝,部分玉米和水稻等作物出现倒伏。其中,台风“美莎克”造成黑龙江省哈尔滨市通河县与方正县交界处水稻倒伏,局地受灾严重地块倒伏面积达到60%,部分低洼地块水稻被淹没顶;通河县的大部分地块玉米出现倒伏,对后期灌浆成熟产生影响;巴彦和木兰玉米倒伏相对较轻;绥化市玉米部分地块发生倒伏,以轻度或中度倾斜为主,大部进入乳熟后期;庆安部分水稻出现倒伏,成熟度较高,对后期成熟均有一定程度影响。根据官方给出的保险赔偿数据,减产数量仅160来万吨,很显然远低于市场预期。

  根据我们近期的调研,发现台风的影响除直接的产量损失外,台风过后天气持续多雨,导致田间泥泞,无法进行收获作业。并且穗棒的水分偏高,特别是与地面接触的部分,霉变的风险增加。目前吉林大部只有部分开始收获,大批量收获要等到国庆假期后。今年十月的新粮上市数量可能要少于往年。但是我们沿途走访的农户对价格比较认可,前期可能有一部分农户会集中售粮。

  库存出清叠加减产预期 新年度玉米价格高位运行

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  3. 美玉米大量采购,2021年或采购更多

  7月以来,我国加大了美玉米的采购力度,截至9月底,20/21年装运的美玉米采购量已超过860万吨,已超过720万吨的配额。根据市场传闻,国家增加了1000万吨配额给某大型央企用于采购美玉米,在9月中旬再次增加了1000万吨配额。根据统计,美玉米的平均采购成本在CNF200-210美元/吨之间,折合1%关税到港成本1700元上下。根据中美贸易阶段一协议,2021年要在2020年的采购货值基础上进一步增加。因此,如果协议继续执行,后期我国仍将采购大量美玉米。

  世界范围内,中国增加2000-3000万吨采购,对世界玉米供需平衡将产生显著影响。9月USDA世界玉米平衡表未有显著变化。全球产量小幅下调,主要是美国和乌克兰产量下调1061万吨,而巴西产量继续上调300万吨。相应的,期末库存降低1067万吨。贸易方面仍未对中国进口的增加做出反应。考虑进中国进口增加后,全球结转不会有明显变化,但是主产国的库存水平,尤其是美国,会发生显著变化。

  9月USDA平衡表对美国数据的调整基本符合市场预期。受飓风影响,单产和收获面积都有所下调,产量下降378百万蒲,约合960万吨。饲用需求和FSI需求都有所下调,出口则小幅提高100万蒲。最终期末库存下调253百万蒲,约合637万吨。下调之后,20/21年度美玉米库存仍处在宽松水平。而根据USDA的出口销售数据,20/21年度对中国销售数据已经接近900万吨,这并未反应在9月报告中。如果中国最终采购2000万吨美玉米,那么美国的库存将下降至4300-4500万吨,合1700-1771百万蒲的低位。

  另外,乌克兰产量仅小幅下调100万吨,同比去年仍增加7.3%。但根据市场机构的数据,乌克兰干旱造成的损失或高于此。ProAgro的数据是从3886万吨降至3402万吨;Agritel的数据是3350万吨,比上年下降6.5%。乌克兰是我国主要的进口玉米来源地,如果产量下降,进口成本可能增加。另外,乌克兰官员成有意扩大对中国出口的产品范围和数量,并称同中国官员讨论了提高出口农产品事宜。

  如果中国持续大量采购,将造成世界玉米供需趋紧而国内供给得到补充,内外价差将得到一定的缩小。USDA9月报告也把价格预期从3.1美元的偏低水平提高至3.5美元的正常水平,也反映了这种看涨预期。

  库存出清叠加减产预期 新年度玉米价格高位运行

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  4. 退耕还林导致可更低面积不足,下年度玉米面积能否有效恢复

  2016年玉米的临储政策调整以来,玉米价格大幅下降导致农民种植意愿下降,对产量产生不利影响。但同时,环保退耕还林、退耕还草也使得可能地面积出现了显著的下降。东北三省一区总耕地面积占全国的23.5%,黑龙江和内蒙都是退耕的重点地区。在国产大豆振兴计划的支持下,大豆补贴高于玉米,大豆和玉米争地的情况还将继续持续。

  根据统计数据,截至2016年,中央财政累计安排165亿元(不含基本建设支出),支持实施新一轮退耕还林还草3010万亩,其中,2016年安排90亿元,新增任务1510万亩。到2020年,包括2014―2016年已经安排的3010万亩, 预计可以退耕还林还草8000多万亩。另据2019年7月人民网(行情603000,诊股)报道:全国已实施退耕还林还草5亿多亩。其中,两轮退耕还林还草增加林地面积5.02亿亩,占人工林面积的42.5%;增加人工草地面积502.61万亩,占人工草地面积的2.2%。退耕还林工程总投入超过5000亿元。从2014年起,我国实施新一轮退耕还林还草。到目前,国家共安排新一轮退耕还林还草任务5989.49万亩,其中还林5486.88万亩、还草502.61万亩,涉及河北、山西、内蒙古等22个省(区、市)和新疆生产建设兵团。而这些面积仅包括在册的耕地,大量未在册实际以耕种的土地也会一并被退耕,因此,东北实际耕地面积的减少还要更多。

  根据2016年镰刀湾地区种植结构的调整,到2020年预计减少玉米产量5000万吨,这个幅度比较符合市场的情况。那么官方的统计数据就更加无法相信了。下年度,玉米价格高企势必导致玉米种植面积增加,但是增加的幅度预计有限,可能仅2000万吨上下。中长期来看,东北地区面临着如何用更加有限的土地来实现大豆和玉米供应的难题,通过种子技术提高单产应该是唯一可行的路径。

  库存出清叠加减产预期 新年度玉米价格高位运行

  三、后期走势展望及策略

  十一假期后,东北新粮将陆续上市,四季度到明年春节后,新粮的上市节奏将对价格产生明显的影响。除去减产的问题,东北玉米的供需结构也在发生改变。黑龙江中西部减产后,整体的外运能力会进一步降低。而近年深加工企业集中上马,又必须优先保证本地需求,绥化、齐齐哈尔地区企业将积极争抢、提前锁定本地粮源。从新粮的挂牌价可以发现,象屿深加工和粮贸的挂牌价折港口都已经2300以上,比吉林高50(某深加工企业9月底已经补涨50,体现出企业间对粮源的争夺),高价留粮的意图很明显。黑龙江地趴粮是年前集中低价供应的主力,这部分供应减少,会明显削弱春节前北港的供应压力。目前黑龙江已经完全没有临储玉米,本地用粮企业要靠新粮支撑全年,上市期建库存的量要更大。

  全年看,减产之后缺口进一步放大,减产幅度就是缺口放大的幅度。缺口从3000万吨变为4000万吨,就需要更多的替代谷物、更多的进口、进一步抑制消费。而前两者能否增加并不确定,全年保持高价去抑制消费就是合理的选择。所以20/21年度很可能看不到明显的回落,价格持续保持在绝对高位运行。

  近期,华北和东北价格略有反弹,但厂商仍有一定的季节性看空预期。我们与加工企业的采购经理交流,经理也承认如果10月上量不及预期,或发现产量、质量问题较大,11月就会加大收购力度。山东的情况也类似,9月底到货偏少,企业报价止跌反弹。目前来看,10月上半月现货价格大幅涨跌的动力都有限,而下半月如果上市量仍偏少,产区可能出现一波提价抢收。

  四季度进口谷物大量到港,玉米大麦高粱总进口量可能超过600万吨;明年1月,美玉米集中到港导致进口量可能进一步增加。进口谷物的流向尚不明确,主要会影响华中、华南销区,部分会进入山东市场,对东北的影响有限。进口谷物会抑制港口南运的利润和需求,但东北产区的饲料、深加工和贸易囤货需求仍可能承接大部分新粮上市的压力。四季度策略上仍以逢低做多为主,观察进口谷物的冲击和储备轮入的情况。淀粉方面,处于跟涨玉米的状态,主动上涨驱动略显不足。因此,价差波动幅度有限,操作上需要预防企业交割和资金入场带来的短期冲击。