在期货升水之后,原先的预期驱动将逐步转为现实驱动。我们看到,前期在雨季结束之后,需求出现了边际回升,使得黑色金属各品种更上了一层楼。但是,由于当前仍然是处于高温季节,需求还受到一定抑制,且近期的货币政策导向出现了边际收紧的倾向,这使得螺纹和焦炭期货出现较大升水之后出现了一定回落。但是,从近期的各方面数据来看,我们认为后期需求的预期可以兑现,黑色金属整体偏强的格局尚未改变,我们的观点和半个月前没有明显变化。

  今年金融属性很强,今年以来黑色金属的趋势和股市的总体趋势是一致的,包括从7月中旬以来股市和钢价的节奏总体上也是一致的,只不过股市是横盘震荡,而钢价则是震荡走高的过程。导致近期风险资产调整的非常重要的一点因素是货币政策的边际收紧,在经济超预期恢复之后,流动性最宽松的时期将过去,我们看到最近的政策导向是货币政策要回归常态,后期流动性边际上不会这么宽松。7月份的金融数据来看验证了之前收紧的预期,甚至比预期的还要差,这个是前期包括黑色在内的风险资产调整的主要因素。

  但是,货币政策尽管出现边际收紧,但在目前的情况下并不会大幅收紧。从新增信贷的投向来看,对实体经济的支持将持续,7月份尽管新增贷款是同比下降的,但企业中长期贷款继续保持在60%以上的增长。而从财政政策来看,8-10月份每个月平均有5000亿专项债发放,后期中长期贷款和专项债将继续从资金层面支持基建投资,包括前期财政支出的进度也是最近几年比较慢的,预计后期财政支出进度也会加快。前期六七月份基建投资增速相比五月份下降,一方面受到洪涝灾害影响,另外一方面受到资金层面的约束。随着天气的好转以及资金的下放,预计后期基建投资将继续回升,后期可能回升至两位数以上的增长。

  而从房地产来看,未来几个月地产需求还有很强的韧性。过去几个月的新开工比较高,而前几个月的新开工受到雨季和高温的影响,需求的释放要在八九月份之后。我们之前也讲到了,当前地产的施工进度是滞后的,预计天气好转之后赶工意愿比较强,施工的强度将比较高。

  从板材相关需求领域来看,工程机械需求仍然火爆,出口超预期反弹,且出口订单的反弹表明未来出口仍然将继续复苏。制造业投资尽管相对低迷,但是确实也在边际改善。

  所以不管从各领域来看,实体经济仍然处于抛物线(耐克型?李宁型?)反弹的向上过程,实体经济仍然在向上恢复,意味着真实需求还将继续释放,钢材价格也将进入从预期驱动到现实驱动的过程,需求预期将逐步兑现,真实需求的上升将驱动钢材价格进一步走强。

  从原料来看,后期的主要矛盾仍然在成材需求上。基于对终端需求的良好预期,以及新增产能的投放,铁水产量仍在攀升,按照当前的疏港量来看,预计后期总量库存将稳中趋降。而从结构性矛盾来看,中品澳粉库存近期继续下降,中品澳粉的结构性矛盾继续支持铁矿价格。14日交易所新增了交割品牌,由于卡拉拉精粉现货量太小,现货应声上涨后仓单成本上升,对期价影响有限,预计铁矿的结构性矛盾继续支持盘面。由于目前铁矿的基差仍然比较大,钢材需求对的铁矿正反馈效应持续,一旦铁矿价格出现一定跌幅,基差拉大之后铁矿的弹性仍然较大。

  从焦炭方面,真实供应仍偏紧,由于铁水产量再创新高,使得焦炭的库存保持去化。尽管8-9月有新产能的冲击,但由于后期铁水产量将保持高位,甚至再创新高,预计焦炭将保持偏紧的格局。近期焦炭期价由于升水幅度较大遭到打压,但随着港口现货的上涨,基差压力已缓解,后期焦炭的上涨依赖成材的带动以及现货驱动,在钢材需求向好的背景下,焦炭在近期的总体驱动方向仍然向上。